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　　手握血塞通 、青蒿素等王牌品种
，昆药集团曾是中成药领域一颗耀眼的明星 。然而，在华润入主两年后 ，这家老牌药企正经历着前所未有的阵痛
。

　　2026年3月21日
，昆药集团交出了一份远不及预期的成绩单：2025年营业收入65.75亿元，同比下滑21.74%；归母净利润3.50亿元 ，同比骤降46.00%，业绩水平直接倒退至七年前。

　　更令人关注的是
，业绩“变脸”之前，管理层已率先“地震 ” 。今年1月 ，包括董事长
、副董事长、总裁在内的多名核心高管提前离职；3月
，又一名董事离任
。华润系紧急调兵遣将，全面接管。这场“换血
”背后 ，是华润对整合进度与经营成果的隐性不满
，也揭开了昆药集团深层次风险与危机的序幕 。

　　一 、集采“双刃剑”：中标却陷入“增产不增利 ”困局

　　昆药集团将业绩下滑的主要原因归咎于中成药集采与医保控费，这并非托词 ，而是切中要害。

　　2025年开展的第三批中成药集采
，被称为“史上最狠
”——整体中选率仅54%，最高降幅达96%
。昆药集团的核心产品天麻素注射液虽中标 ，却遭遇“量价背离”的尴尬：销量同比下降26.65%
，而生产量却逆势增加24.03%，直接导致库存同比激增119.20%。

　　这种“生产越多
、库存越高、周转越慢 ”的困局 ，暴露了企业对集采放量节奏的误判 。尽管另一款核心产品注射用血塞通（冻干）实现了库存优化，但整体来看
，集采并未带来预期的“以价换量”，反而加剧了存货积压与现金流占用
。

　　二 、产品结构“孤岛化
”：过度依赖血塞通 ，新增长极乏力

　　昆药集团的业务高度依赖血塞通系列。米内网数据显示
，该系列2021年在国内六大终端市场销售规模已超20亿元 。然而，当核心产品遭遇集采冲击 ，公司整体业绩便迅速“坍塌”
。

　　2025年
，公司心脑血管治疗产品营收同比减少21.15%，消化系统产品锐减42.68% ，抗疟类产品下滑40%。三大支柱同步失守
，暴露出公司产品结构单一、抗风险能力薄弱的短板 。

　　尽管公司围绕“健康老龄化 ”布局新板块，该板块2025年实现11.95%的增长 ，但因以培育性产品为主
，毛利率大幅下降28.67个百分点，陷入“增收不增利
”的尴尬 ，短期内难以成为业绩支撑
。

　　三
、整合“磨合期”拉长：华润“四个重塑 ”成效未达预期

　　2023年华润三九控股后，为昆药量身定制了“四个重塑
”工程
，提出从传统控销向“昆药商道”集约化体系转型，并明确“精品国药 ”与“银发产业
”的战略定位。然而 ，从财务数据看
，整合成效远低于预期 。

　　营收连续下滑，销售费用率改善幅度有限 ，渠道重构、品牌建设仍停留在投入期
。2025年底
，华润三九曾坦言，昆药集团推出的“777”和“昆中药1381 ”两大品牌 ，以及三大事业部的构建
，“仍需要一定时间
”。

　　此番管理层大换血，更意味着整合逻辑可能面临调整 。华润系高管的全面接盘 ，虽能强化执行力
，但也从侧面印证：原有管理团队未能完成华润设定的转型目标。

　　四 、研发“软肋”：投入不足与转型乏力

　　在集采倒逼创新的行业背景下，昆药集团的研发短板尤为突出
。

　　2025年 ，公司研发费用仅1.03亿元，占营收比重1.57%
，远低于医药行业平均水平。更值得警惕的是，2021年华润入驻前 ，公司研发人员为220人
，而2025年仅为236人，三年间几乎“零增长 ” 。

　　虽然在研管线中不乏中药1类新药
、化药1类新药等亮点 ，但无论是研发投入强度
，还是人才储备规模，都难以支撑公司向创新驱动型企业的快速切换
。

　　结语：2026年 ，关键之年还是“续命”之年？

　　华润在2026年初对昆药管理层的彻底换血
，释放出明确信号：原有的整合节奏与成效已无法满足预期，必须“加速
”与“纠偏”。

　　2026年被昆药集团自身定义为“战略落地的关键一年 ” 。然而 ，摆在继任者面前的
，是一系列亟待破解的难题：集采下的产销平衡、单一产品结构的突围 、华润体系的深度融合，以及研发能力的实质性提升
。

　　业绩腰斩只是表象 ，深层次的风险在于：昆药集团尚未在“华润式
”精细化管理与自身传统业务惯性之间找到平衡点，也未能真正建立起抵御政策与市场双重压力的结构性能力。

　　对于华润而言
，昆药不仅是一次收购，更是其在中成药与银发经济赛道的重要落子 。能否让这家老牌药企在中成药市场上实现“重生” ，不仅考验新管理层的执行力
，更考验华润体系对医药产业复杂性的耐心与洞察力
。

　　2026年，昆药集团究竟是迎来转折 ，还是继续在阵痛中徘徊
，市场将拭目以待。

　　本文结合AI工具生成