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　　来源：证券之星

　　虽然完成重整近四年 ，立志要成为“世界鸭王 ”的华英农业（002321.SZ）仍在扭亏道路上艰难前行 。公司业绩预告显示
，预计2025年扣非后净利润亏损超9000万元。这一业绩不仅远未达到重整计划设定的盈利目标，也打破了市场对其“困境反转”的乐观预期
。

　　证券之星注意到 ，自2022年完成重整以来
，华英农业仅2024年短暂实现扭亏。2025年，受市场价格波动 、计提资产减值等因素拖累 ，公司再度陷入深度亏损 。这背后
，其“食品+羽绒
”双主业发展战略正面临严峻挑战
。作为公司收入支柱的羽绒业务近几年收入虽大幅增长，毛利率相较公司业绩高点2018年却已近乎“腰斩”。公司冻品业务盈利能力持续孱弱 ，去年上半年已转入亏损状态 。被公司寄予厚望的熟食业务收入也持续下滑
。在此背景下，华英农业去年前三季度收入增速骤降至不足1%。同期
，公司毛利率尚不及2022年同期水平 。在收入增长乏力、毛利率下滑且主业全面承压的多重挤压下，华英农业的业绩修复道路愈发艰难
。

　　01． 2024年业绩扭亏成“昙花一现 ”

　　华英农业于2009年上市 ，是国内鸭行业首家A股上市公司
，同时也是国内羽绒生产龙头之一。经过多年发展，公司现已成为集种鸭养殖
、孵化、屠宰冷冻加工 、熟食深加工
、羽绒加工等于一体的全产业链食品加工和羽绒生产企业 。

　　业绩预告显示 ，预计华英农业2025年归母净利润为-6500万元至-4500万元
，上年同期为3236.06万元；预计扣非后净利润为-1.3亿元至-9000万元，上年同期为1081.62万元
。

　　对于2025年业绩亏损 ，华英农业表示
，主要受市场价格波动等多重因素影响所致。报告期内，公司产品毛利率较上年有所下降 ，部分资产出现减值迹象
，公司按会计准则要求计提相应资产减值准备 。此外，公司参股企业菏泽益华种禽有限公司因禽苗价格同比大幅回落 ，公司确认投资收益也较上年大幅减少。

　　回溯历史，自2020年起
，受新冠疫情、公司流动资金短缺等多重因素影响，华英农业陷入严重债务危机和经营危机
。2019-2021年 ，公司连续三年亏损。2021年
，华英农业因无力清偿到期债务被申请重整 。2022年4月，公司重整完毕
。公司控股股东和实控人分别变更为鼎新兴华 、许水均。

　　重整后的华英农业踏上了艰难扭亏道路 。据公司当时公布的重整计划 ，重整后公司将继续保留鸭养殖全产业链主营业务
，并将通过重整投资人注入资金
、降低成本费用、加强内部管控等措施，恢复公司持续经营能力 ，提升公司业绩
。根据重整规划
，预计华英农业2022-2025年分别可实现净利润0.34亿元 、1.29亿元
、2.06亿元、2.98亿元。

　　然而，2022-2024年 ，华英农业归母净利润分别为-5.969亿元 、-3184万元
、3236万元
，虽有明显改善迹象，但均未达到预期目标 。而2025年 ，公司业绩更转入严重亏损状态
。这不免让外界对公司业绩修复的可持续性产生怀疑。

　　事实上，去年前三季度
，华英农业业绩已经严重下滑 。报告期内，公司实现收入37.9亿元 ，同比仅增长0.89%；实现扣非后净利润-4102万元
，同比下降460%
。

　　证券之星注意到，去年前三季度 ，华英农业营业成本同比增长1.69%
，超过了收入增幅，公司毛利润同比明显下滑。此外 ，公司投资收益同比下降达112.23%
，对公司利润空间造成严重挤压 。

　　分季度来看，华英农业2025年的业绩颓势更为明显。去年Q1-Q3 ，华英农业扣非后净利润分别为-1457万元、-1141万元 、-1504万元
，三个季度持续亏损且盈利均同比下滑
。其中，公司Q3扣非后净利润同比降幅达634.09%。

　　以此推断 ，华英农业去年Q4扣非后净利润为-8900万元至-4900万元，同比降幅高达15327%至8394% 。其Q4单季度亏损金额和利润降幅均远超其他三个季度
。

　　02． 三大主业全面承压
，公司毛利率持续下滑

　　从主营业务来看，华英农业“食品+羽绒
”的双主业发展战略正面临严峻挑战。

　　当前 ，华英农业主业主要包括生鲜冻品、熟食业务
、羽绒业务三大板块 。

　　在华英农业业绩高点2018年
，公司收入达53.49亿元
。其中，冻品（冻鸭）业务收入14.56亿元（营收占比27.22%） ，毛利率为0.09%；熟食业务收入3.26亿元（营收占比6.1%）
，毛利率为12.15%；羽绒业务收入17.79亿元（营收占比33.26%），毛利率为11.75%。

　　此后几年 ，受疫情、公司流动性紧张 、实施重整等因素影响
，华英农业产能利用率持续下滑，公司业绩受到严重冲击 。完成重整的2022年 ，公司整体收入缩水至仅28.98亿元
，相较2018年已近乎“腰斩”
。从业务板块来看，公司冻品业务受到冲击最大 ，该业务2022年仅实现收入5.09亿元，相较2018年降幅达65%
，该业务毛利率更是跌落至-3.19%。

　　2023年
、2024年，随着华英农业持续恢复产能 ，公司收入持续增长 。但公司不同业务板块间业绩分化明显加剧
。

　　冻品业务方面
，在市场竞争日益激烈及终端消费需求疲软的背景下，该业务增长已现疲态。2024年 ，该业务实现收入8.75亿元（营收占比18.49%）
，同比仅增长5.24%，远低于上年同期的63.2% 。该业务毛利率相较2022年虽有好转 ，但仍仅有3.37%。而去年上半年
，因产品价格下行，该业务收入同比下降了1.39% ，其毛利率则滑落至-0.28%
，该业务再度转入亏损状态
。

　　羽绒业务方面，受益于近几年国内市场的高景气度和出口需求增加 ，该业务收入增长迅速。2024年，其收入已增至31.8亿元（营收占比67.22%）
，相较2018年增长近一倍 。然而，受市场竞争加剧、成本上涨等因素影响 ，该业务毛利率近几年明显承压
，2024年仅为6.03%，尚不及2022年水平
。去年上半年 ，因产品价格波动
，该业务收入也转入下跌模式，同比下降了7.07%。

　　熟食业务方面 ，因熟食作为产业链后端产品具有较大附加值属性
，华英农业对该业务一度寄予厚望 。近两年，公司持续推进食品精深加工体系升级 ，重点打造高附加值熟食及预制菜
，试图为该业务打开新的增长空间
。但受消费市场行情低迷等因素影响，该业务增长持续遇阻。2024年及2025年上半年 ，该业务收入分别同比下降2.87% 、0.16% 。

　　在此背景下，2024年
，华英农业实现收入47.31亿元，虽然相较2022年有了大幅提升 ，但仍离2018年存在较大差距
。而去年前三季度
，公司收入增速已由上年同期的41.41%暴降至不足1%，增长动能明显不足。

　　毛利率方面 ，重整后
，华英农业毛利率在2023年一度达到9.11%的阶段性高点 。但2024年该指标已滑落至7.46%，与2022年的7.44%处于同一水平 ，更远低于2018年的11.08%
。去年前三季度
，该指标进一步下滑至6.09%，尚不及2022年同期的6.7%。

　　值得注意的是 ，受宏观环境影响
，华英农业国内
、出口两项业务同步增长的局面已经终结 。去年上半年，公司出口业务仍同比增长 ，但国内业务收入同比下降了7.07%。此外，其国内、出口业务毛利率自2024年起双双呈现持续下滑趋势
。

　　在收入增长明显乏力 、毛利率持续承压的背景下
，华英农业的业绩修复道路愈发艰难，叠加养殖周期波动与终端消费疲软双重压力 ，公司想要实现重整计划中设定的盈利目标可谓面临极大挑战。（本文首发证券之星
，作者|刘浩浩）

　　- End -