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　　原油：美伊地缘激化 油价风险溢价大幅提升

　　（钟美燕
，从业资格号：F3045334；交易咨询资格号：Z0002410）

　　1
、截止2月27日周五，油价收盘整体环比1月价格重心呈现显著上移
。其中WTI主力合约收盘在67.29美元/桶 ，月度涨幅为2.36%；Bren主力合约收盘在73.21美元/桶，月度涨幅为4.84%；SC主力合约再度站上500元/桶整数关口上方。主要在美伊地缘因素的影响下
，风险溢价不断提升，原油价格重心震荡上移 。

　　2、周末来看 ，美伊冲突迅速激化
，28日伊朗首都德黑兰市中心发生爆炸，以色列全境响起警报 ，并宣布袭击伊朗。3月1日
，据伊朗媒体报道，伊朗最高领袖哈梅内伊 ，以及多名伊朗高级军官在美国和以色列的袭击中遇害
。至此市场对风险计价将从美伊对抗加剧转移至伊朗政权的更迭上。当前来看
，伊朗政坛具有巨大的不确定性，从外媒推测的三位继任者分别为哈梅内伊的次子 、专家会议第二副主席 ，专家会议第一副主席
，而当前考虑到美以联合行动的最终结果，最终可能是类似于委内瑞拉模式 ，扶持代理人上台，分化瓦解伊朗政权以及弱化伊朗革命军力量 。因而对于霍尔木兹海峡来看
，短期不确定风险加剧，首先是全球约三分之一的海运原油经霍尔木兹海峡运输 ，使其成为任何局势升级情境下的核心压力点
，进一步推高本已上涨的运费市场，并带来物流摩擦和石油供应紧缩
。更直接的风险是对伊朗出口基础设施的定点打击 ，包括哈尔克岛或海上装卸系统
，这可能在数天而非数周内使相关原油退出市场。这可以类比年初的美委冲突，最终快速控制伊朗的能源 ，倒逼伊朗重新回到谈判桌
，只是这一次伊朗已失去平等对话的资格 。更深层次的影响在于，能源主要生产国与需求国之间的贸易平衡格局被打破 ，从而使得需求国的出现大幅度上涨的风险
。

　　3、当前中东的整体局势已有所扰动
，从OPEC+的选择来看，或在此次会议中大幅提升增产的幅度 ，既能缓冲市场对伊朗供应减少的担忧，又能进一步抢占市场份额。因而当前来看存在增产超出预期的概率在增大 。此前市场预期OPCE+会将4月的产量增幅定在13.7万桶/日水平
，从后市情景推演来看，情形一 ，OPEC+4月仍延续不增产
，油价整体风险溢价将大幅推高；情形二，OPEC+温和推进增产 ，会抑制油价部分涨幅
，但增量预期与供应缺失之间仍有差距，油价整体表现为重心上移；情形三 ，OPEC+激进推进增产
，则市场表现会呈现一定分歧，油价可能会呈现急涨急跌的格局
。

　　4
、从委内瑞拉到伊朗 ，地缘发生的节奏都比市场预期的要快得多
，从战略地位来看，伊朗之于原油市场以及地缘关系的意义更远甚于委内瑞拉。自美国于1月初抓捕委内瑞拉前总统后 ，委内瑞拉对美国的原油出口量有所增加，但远未达到美国总统在国情咨文演讲中所声称的8000万桶水平 。根据船舶追踪数据
，今年1月和2月迄今，美国直接从委内瑞拉进口的原油接近1770万桶 ，约合30万桶/日
。不过最终的格局都指向政权更迭
，能源资源的掌控，这对于传统能源格局将产生新的冲击。接下来需要重点关注的是伊朗的反抗是否会完成国内能源生产的不确定性 ，以及码头外运的不确定性 。这将带来短期供应收缩的预期
，带动油价重心上移，去年6月为期12天的伊以冲突令油价低位上涨15美元/桶 ，随着冲突缓和
，油价亦从高位回落。因而当前来看，我们认为油价整体重心将缓步抬升 ，但在全球供需平衡仍有盈余的大背景下
，原油上涨的高度和持续性取决于冲突的时间
。

　　5、数据来看，2025年伊朗原油日均产量约为320-330万桶 ，约占全球原油供应量的3.2%-4.5%。伊朗是OPEC+第三大产油国，其原油产量受国际制裁和地缘政治因素影响较大
，但近年来通过技术改进和产能调整，产量保持相对稳定 。2025年伊朗原油出口量均值约为160-180万桶/日 ，约占全球原油贸易的3.8%-4%
。亚洲地区是伊朗原油的主要出口目的地
，约占出口总量的77.1%。其中中国约为138万桶/日，占中国海运原油进口约13.4%；印度占比8%–12% ，其中2026年2月采购量环比翻3倍；其他亚洲国家：土耳其 、阿曼
、马来西亚、阿联酋等
，合计约5%–10% 。 欧洲及其他则极少，多为影子船队+船对船转运的隐蔽贸易
。

　　6 、接下来重点关注的是霍尔木兹海峡的石油和油品运输情况 ，当前船只通过霍尔木兹海峡的战争险价格飙升
，或倒逼船只改向，或停泊以待局势明朗。这一中断的影响将给亚洲市场价格带来更大的价格波动的风险 。因而油价作为重要的通胀因子 ，美国在中期选举之前将对会对油价保持抑制
，以控制通胀，只是需要注意的是 ，能源的供应格局已然发生变化，需警惕需求国也就是能源进口国的到岸成本大幅上升的风险
。

　　燃料油：中东局势升级
，关注供应扰动

　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1
、供应方面：低硫燃料油供应出现边际改善 ，尼日利亚2月低硫发货量预计约为18万吨
，环比下降20万吨，主要由于Dangote炼厂RFCC装置结束检修。科威特2月低硫发货量同样环比回落60万吨 ，绝对值约为55万吨
，随着4月Al Zour炼厂开启新一轮检修，其低硫供应或仍有下降空间 。预计2月新加坡来自西北欧地区的低硫燃料油套利船货到货量环比下降约20万吨 ，同时由于套利窗口关闭
，3月到达新加坡的低硫套利船货数量将进一步减少
。高硫方面，中东2月高硫发货预计为300万吨 ，环比减少113万吨
，其中伊朗发货量降幅较大；俄罗斯2月高硫发货量同比依然处于高位。新加坡区域内高硫近期供应充足 。

　　2、需求方面：船燃端，随着春节假期结束 ，下游船燃加注活动逐步恢复动力；炼化端，2月部分炼厂开始增加对于俄罗斯和伊朗折价油的采购
，高硫燃料油进口面临一定竞争；发电端，尽管中东和印度等国家的高硫进口维持平淡 ，但受到补库和囤货需求推动
，埃及2月高硫进口量出现显著反弹。

　　3 、油价方面：2月28日，美国和以色列联合对伊朗发起军事打击 ，中东区域地缘冲突全面加剧并扩散
。供应端来看
，2月全球原油海运发货量四周均值从4200万桶/日上升至4500万桶/日，其中OPEC发货量从2500万桶/日增至2700万桶/日 ，伊朗海运发货量从2月初的低点150万桶/日升至200万桶/日
，但同时全球原油海上浮仓也出现明显攀升，从此前的1亿桶上升至1.1亿桶左右 ，主要累库来源为受制裁原油
，同时全球陆上商业库存依然位于同期高位。IEA最新月报预计受OPEC+以及非OPEC+的供应增加推动，2026年全球原油市场将出现373万桶/日的供应过剩 ，EIA月报预计今年全球石油日均需求增速约为120万桶/日，OPEC月报预测2026年全球石油日均需求增速为138万桶/日 。短期宏观与地缘风险仍是市场主要关注点
。

　　4
、策略观点：本月
，国际油价整体先扬后抑，新加坡燃料油价格震荡上行。供应端 ，由于过去几周运输成本高企
，鹿特丹至新加坡的套利经济不可行，3月来自西北欧的低硫套利货供应将减少；高硫燃料油总体供应充足 ，来自中东的高硫船货稳定抵达新加坡港 。需求端
，随着假期结束，下游船燃加注活动将逐步恢复动力 ，同时来自国内的炼厂端需求可能继续支撑高硫需求
。周末中东局势骤然升级
，据报道伊朗禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，除地缘溢价之外 ，对原油和燃料油的运输可能造成进一步影响
，短期FU和LU价格或出现大幅上行，同时地缘局势变化也将进一步放大盘面波动性 ，建议投资者做好风险控制，关注后续美伊局势变化给燃料油供应带来的实际扰动。

　　沥青：中东局势升级
，关注成本扰动

　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1、供应方面：3月需求恢复有限 ，部分炼厂生产沥青积极性偏低
，不过多数炼厂3月沥青有一定排产计划，稳定交付合同 ，因此3月产量整体增加
，导致市场供应压力逐渐加大，导致市场供需压力上升 。据百川盈孚统计 ，2026年1-3月中国沥青产量预计662万吨左右
，同比增加36万吨，同比上涨6%
。其中 ，1-3月地炼沥青产量342万吨
，同比增加35万吨，同比上涨11%。当前稀释沥青绝对价格出现明显回升 ，炼厂加工利润处于低位水平；其供应量变化不大，国内炼厂采购情况稳定 。库存方面
，区内主力炼厂稳定生产及复产后，物流需求停滞使得厂库和社库增加明显
。

　　2 、需求方面：随着天气转暖 ，未来市场刚需将会缓慢启动
，改性厂以及项目施工基本于正月十五前后复工复产，北方地区备货需求将有所增加 ，社会库低价资源拿货积极性将有所提振
，但是南方地区需求提振有限，阴雨天气对需求产生阻碍。

　　3
、油价方面：2月28日 ，美国和以色列联合对伊朗发起军事打击
，中东区域地缘冲突全面加剧并扩散 。供应端来看，2月全球原油海运发货量四周均值从4200万桶/日上升至4500万桶/日 ，其中OPEC发货量从2500万桶/日增至2700万桶/日
，伊朗海运发货量从2月初的低点150万桶/日升至200万桶/日，但同时全球原油海上浮仓也出现明显攀升 ，从此前的1亿桶上升至1.1亿桶左右，主要累库来源为受制裁原油
，同时全球陆上商业库存依然位于同期高位。IEA最新月报预计受OPEC+以及非OPEC+的供应增加推动，2026年全球原油市场将出现373万桶/日的供应过剩 ，EIA月报预计今年全球石油日均需求增速约为120万桶/日
，OPEC月报预测需求增速为138万桶/日
。短期宏观与地缘风险仍是市场主要关注点。

　　4、策略观点：本月，国际油价整体重心上移 ，沥青盘面和现货价格价格震荡上行 。短期沥青市场整体仍然呈现供需双弱的表现
，供应端3月产量小幅增加，需求端仍待节后终端项目开工 ，预计3月沥青市场将面临成本与供需博弈
。周末中东局势骤然升级
，据报道伊朗禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，除地缘溢价之外 ，对原油运输可能造成进一步影响
，短期BU价格或跟随油价出现大幅上行，同时地缘局势变化也将进一步放大盘面波动性 ，建议投资者做好风险控制，关注后续美伊局势变化给原料端带来的实际扰动。

　　集运：中东局势升级
，关注实际通航变化

　　（杜冰沁，从业资格号：F3043760；交易咨询资格号：Z0015786）

　　1 、供应方面：中东局势骤然升级 。据央视新闻消息 ，伊朗伊斯兰革命卫队28日晚宣布
，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡
。美联社/外媒的最新报道指出，胡塞武装已宣布将恢复针对红海走廊航运的袭击行动。数据显示霍尔木兹海峡的船舶量已下降70% 。关注中东航线后续通行情况和航司战争附加费征收情况
。节后运力逐步恢复 ，同比处于偏高水平高频运力数据显示
，上海-北欧航线2月周均运力约为27.5w TEU，主要受到春节空班影响 ，西北欧拥堵造成的延误实际影响有限；3月周均运力约为29.5w TEU
，环比回升7.44%，同比高出6.88%；4月周均运力目前统计约为32.6w TEU ，环比进一步上行10.43%
，同比高出1.09%。欧洲港口此前受到极端天气影响造成一定程度的拥堵，但对运力整体影响有限 。

　　2、需求方面：春节假期前多数船司降价囤货 ，节后需求恢复取决于工厂恢复生产和出口的速度，前期光伏电池等出口退税政策调整引发的抢出口预期暂未有实际体现
。2月Bloomberg口径统计中国至美国集装箱月均货量为46.46万TEU
，环比小幅下滑1.73%。3月三大白电出口排产较此前预期略有收窄，主要受海外渠道高库存
、高基数效应与全球需求结构调整影响 。由于去年同期海外市场集中补库形成的较高基数 ，当前欧美等主流市场仍处于去库存周期终端消费复苏节奏偏慢
，新增订单不足。同时全球海运、汇率及地缘环境存在不确定性，短期补货需求疲软
。

　　3 、策略观点：本月 ，集运指数（欧线）价格先涨后跌。2月27日SCFI欧线环比上涨4.3%至1420美元/TEU
，由跌转涨；2月23日SCFIS欧线指数环比继续下行2.1%至1573.51点 。现货运价维持偏弱，此前航司3月涨价均值在3000美元/FEU左右 ，但实际基本沿用2月价格或者小幅调降
，马士基WEEK 11开舱价格1800美元/FEU，环比下降100美元
。周末中东局势骤然升级 ，据报道伊朗禁止任何船只通过霍尔木兹海峡
，各航司已经发布紧急公告进行避险。此前中东航线价格已经出现上涨，关注中东航线后续通行情况和航司战争附加费征收情况 。预计短期各合约受到地缘局势影响整体或出现不同程度的反弹 ，其中近月合约EC2604受到需求弱现实拖累涨幅或有限，05
、06和07合约反弹程度可能更高
，同时地缘局势变化也将进一步放大盘面波动性，建议投资者做好风险控制 ，关注后续中东实际通航的变化
。

　　橡胶：国内产区3月或正常开割
，需求利好支撑胶价

　　（邸艺琳，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

　　1、供给端 ，天然橡胶生产国协会（ANRPC）表示
，随着新兴经济体和发达经济体汽车行业的加速增长推动了消费量的增加，2026年全球天然橡胶市场预计将连续第六年供不应求。2025年全球天然橡胶产量增长了1.4% ，2026年预计将增长2.4%至1
，520万吨 。泰国南部主产区陆续停割，产出步入割胶季尾声
。水杯价差季节性走扩。加工厂积极进行停割期原料储备以及前期订单交付 。云南产区今年到目前为止物候正常 ，3月中下旬试割可能性较高
。海南产区处于停割期
，目前物候良好，市场预期正常开割概率高。

　　2 、需求端 ，2026年春节期间轮胎企业整体放假时间较去年相差不大，全钢轮胎放假天数略多于去年
，半钢轮胎略少于去年 。节后复工积极，节中库存天数水平下滑 ，全钢轮胎出口订单表现尚可
，给予销量一定支撑，半钢轮胎由于欧盟将反倾销初裁时间取消 ，直接进入6月份终裁
，中国半钢轮胎出口欧盟约占总出口量的25%左右，给予半钢轮胎一定出口空档期 ，预期此集中出口现象将会延续至4月份。预计3月份下游轮胎开工修复动力较强
，给予胶价需求支撑
。

　　3
、库存：截止02-27，天胶仓单11.447万吨 ，交易所总库存12.498万吨。截止02-27
，20号胶仓单5.0601万吨，交易所总库存5.2416万吨 。

　　4、整体来看 ，3月份为国内外橡胶低产季，海外低产备货支撑胶水原料价格
，水杯价差走扩明显，就目前物候条件来看 ，3月份国内顺利开割概率较大
。下游需求在出口订单尚可以及半钢胎出口欧盟空档期利好下
，3月份开工修复动力较强，预计3月份胶价偏强震荡。关注外围宏观氛围 ，国内开割时间点 。顺丁橡胶来看
，供减虚增，顺丁橡胶3月份检修计划增多 ，包括浩普新材料与浙传均有检修计划
，下游需求修复支撑，但春节期间厂内和贸易商库存累计增多 ，库存水平压制价格
，预计丁二烯橡胶以震荡偏强走势
。关注成本端原油价格波动。

　　PX&PTA&MEG：聚酯原料即将步入检修季，需求修复基本面改善

　　（邸艺琳 ，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

PX：PX开工率持续高位，3月进入检修季
，截至2月27日，亚洲PX开工负荷为84.9% ，月环比增加3.9个百分点；中国PX开工负荷为92.4%
，月环比增加3.2百分点 。装置变动：金陵石化70原计划三月初的检修推迟到4月，检修时长55天左右；浙江石化3月中一条200万计划检修30-40天
。韩国GS 3月份55万吨有降负荷计划。此外 ，丽东100万吨3月底-5月上检修 、富海200万吨在5-6月检修30-40天 。PX自身基本面来看
，供需开工高位，3月份供需均将进入检修季 ，就往年而言下游TA检修计划相对较少
，基本面紧平衡
。市场关注点主要在地缘影响下的油价波动，若油价大幅波动 ，PX价格也将跟随共振。

PTA：PTA开工相对中性
，二季度PTA装置进入检修季，公布的检修较往年偏少 。截至2月27日 ，PTA开工负荷76.6%，月环比持平。装置变动：仪征化纤300万吨/年计划3月初检修3周附近；恒力250万吨3月份有检修计划；逸盛新材料360万吨/年2下重启
，目前正常运行；英力士125万吨/年目前预估2月底附近重启，关注重启进度；独山能源250万吨/年2.10停车 ，预计2.28重启；台湾中美和（CAPCO）70万吨/年（6#）2.5起检修
，预计到3月中
。韩国韩华（Hanwha）22.5万吨/年（HTA） 1-3月停车检修。远月来看，富海250万吨5月份有检修计划 。截至2月底 ，聚酯开工负荷79.5%
，月环比下降4.7%
。目前TA公布部分二季度检修，加工费尚可 ，下游聚酯以及终端开工预计在元宵节后大幅恢复
，聚酯产品春节期间累库明显，库存恢复至中性 ，在聚酯如期恢复的条件下
，聚酯需求支撑走强，TA需求较好以及加工费尚可下 ，检修计划或有延后的情况，公布检修相对往年减少
，3月份基本面较好，预计TA价格偏强震荡。但市场依旧关注成本端原油价格波动 ，在跟随原油共振下
，关注TA加工费压缩情况，以及是否存在新增检修情况 。

MEG：截至2月27日 ，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在79.02%（月环比增加4.8%）
，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在84.03%（月环比增加3%）
。装置变动：古雷石化70万吨/年3月上旬开始停车检修，预计持续至4月底前后；盛虹炼化90万吨运行中 ，年内有停车计划
，预计持续1-2个月；100万吨于2025年12月初停车，预计2026年3-4季度重启；陕西榆林化学180万吨/年3月上旬开始部分产能检修； 新疆中昆60万吨/年3月份开始部分产能检修。2025年伊朗货全年抵港量在105万吨附近 ，占总进口量的13%附近 。现美以伊战争冲突爆发
，地缘溢价抬升，霍尔木兹海峡影响加剧 ，对港口发运以及装置生产预计有明显影响
。在前期由于沙特等地供应下滑，对2-3月份乙二醇进口预期缩量情况下
，伊朗货源若在生产
、装运、抵港等环节延迟或停滞，将进一步降低二季度乙二醇进口预期。国内装置来看 ，三月内榆林化学 、榆能
、中昆、中化学等装置均有停车或降负安排
，二季度内仍有渭化 、黔希、阳煤寿阳等装置存在检修计划，煤制装置检修增多 。预计3月份乙二醇基本面改善 ，乙二醇价格震荡反弹
。关注伊朗及中东装置情况
，国内港口库存累库幅度。

　　涤纶短纤：成本端支撑偏强，涤短节后开工预期修复

　　（邸艺琳 ，从业资格号：F03107645；交易咨询资格号：Z0021445）

　　1．成本端
，PTA开工相对中性，二季度PTA装置进入检修季 ，公布的检修较往年偏少 。3月份基本面较好
，预计TA价格偏强震荡。但市场依旧关注成本端原油价格波动，在跟随原油共振下 ，关注TA加工费压缩情况，以及是否存在新增检修情况
。乙二醇方面
，伊朗货源若在生产
、装运、抵港等环节延迟或停滞，将进一步降低二季度乙二醇进口预期。煤制装置检修增多 。预计3月份乙二醇基本面改善 ，乙二醇价格震荡反弹
。

　　2．供应端
，截止2026年2月27日，涤纶短纤开工平均负荷为74.1% ，月环比下降11.2个百分点。截至2月27日
，中国大陆聚酯开工负荷在79.5%，月环比小幅下调4.7个百分点 。截止2月27日 ，涤纶短纤库存15天
，月环比增加7.2天
。装置动态：江阴华宏恢复至满产；福建山力恢复至满产；远纺产量提升90吨/天；富威尔扬州开3条线，珠海开2条线。

　　3．需求端 ，截止2月27日
，涤纱开机率在42%，月环比下降14个百分点；江浙织机开机率在17% ，月环比下降16个百分点；截止2026年1月，纺织企业纱线库存 21.71天
，月环比下滑3.41天 。坯布库存33.13天，月环比下滑0.63天
。

　　4．整体来看 ，元宵节后涤短工厂负荷提升集中
，关注后道订单情况，二季度将进入聚酯原料检修季 ，预计在需求有所支撑下
，聚酯原料价格偏强震荡，涤短价格预计跟随偏强震荡。市场关注点主要在地缘影响下的油价波动 ，若油价大幅波动
，产业链传导下短纤价格也将跟随共振 。

　　聚烯烃：市场保持去库节奏

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1 、供应：PE方面2月新增检修企业减少 ，前期检修装置陆续重启
，国内供应增多，3月检修计划开始增加 ，涵盖大庆石化
、浙江石化、广东石化等多套装置，预计PE产量会回落至275万吨附近
。PP方面
，2月整体计划检修少，供应充裕 ，3 月份石化企业部分装置重启
，但有新增检修装置形成对冲，产量释放有限 ，预计在310万吨附近。

　　2 、需求：PE方面
，需求呈现季节性回暖趋势，3 月初下游需求恢复相对缓慢 ，预计元宵节后市场需求提升加快 。PP方面
，下游塑编
、BOPP、注塑 、管材
、无纺布等行业全面复工复产，补库意愿随订单回暖逐步回升。

　　3、库存：PE方面3 月初以消化积累库存为主 ，元宵节后下游需求逐渐恢复
，预计库存去化加快
。PP方面国内石化企业正常生产，沿海一带油制企业库存压力不大。

　　4 、总结：供应方面 ，3月检修装置有所增加，预计供应会有小幅缩量 。需求方面
，3月下游陆续恢复正常生产，市场将会重新开始消化库存
。综合来看 ，3月市场保持去库节奏
，基本面压力不大，短期地缘风险将推升原油价格 ，预计聚烯烃会跟涨
，但伊朗最高领袖已身亡，事态继续升级的可能性有限 ，关注后续美伊谈判的动态
，推荐正套策略。

　　PVC：“抢出口 ”支撑

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1
、供应：2 月份 PVC 生产企业检修企业数量相比于 1 月份有所减少 ，但部分企业仍有降负荷操作压制整体开工率提升
，PVC 整体开工率略有提升，3月份国内PVC生产企业装置检修计划不多 ，虽然部分企业有降负预期，但当前PVC 产能基数较大
，在高开工率下，整体供应压力不减 。

　　2、需求：2月受春节假期冲击显著 ，下游开工降至年内低点
，3 月下游放假归来，行业开工率稳步回升 ，刚需采购逐步释放
，但房地产终端需求尚未明显好转，下游对高价接受度有限
。出口方面 ，由于4月1日起PVC出口不在退税
，催生了市场的“抢进口
”需求，海外订单仍存向好预期 ，缓解国内库存与销售压力。

　　3 、库存：3 月上旬下游复工节奏偏慢
，供应压力持续，库存将继续累积 ，3 月中下旬随着下游需求提振，以及个别企业装置检修
，供应端压力有所缓解，将逐步转为去库状态 。

　　4、总结：供应端 ，3月企业检修不多
，产量将继续保持高位；需求端，随着节后复工推进 ，下游行业开工率稳步回升
，刚需采购逐步释放，基本面驱动偏弱 ，出口方面
，企业集中抢装抢运，海外订单仍存向好预期 ，缓解国内库存与销售压力
。整体来看
，受制于供应宽松
、刚需有限等影响，价格上行空间仍受限制 ，预计PVC维持震荡，关注下游复工进度、出口订单落实情况以及伊朗局势动态。

　　甲醇：港口供需双弱
，警惕伊朗局势导致的风险

　　（彭海波，从业资格号：F03125423；交易咨询资格号：Z0022920）

　　1 、供应：国内方面 ，2月份甲醇装置检修环比上月减少
，开工整体提升，国内供应量增加 ，3月多数企业春检计划未明确
，后期检修进度需根据实际情况调整，预计3 月份国产甲醇开工或有所下滑 。进口方面 ，2月中国甲醇进口环比下降
，预估在80万吨，预计3月中国甲醇进口量或在75万吨附近水平
。

　　2
、需求：2月份甲醇需求延续下滑态势 ，传统下游开工与烯烃开工均有所下滑。3月传统下游方面
，河南海尔希MTBE 装置预计3月5日复工；醋酸方面，长城预估3 月上旬恢复满负 ，英力士预估3 月底重启；甲醛厂家春节过后陆续复工复产；市场现货采购氛围回暖 。烯烃工厂预计3 月份检修与重启并存，整体需求量变化不大。

　　3、库存：2月库存仍处于历史同期高位
，3月浙江嘉兴 、连云港两套大MTO项目维持停工状态，叠加部分传统下游尚处于恢复阶段 ，整体甲醇供需面稍弱
，库存降幅预计有限
。

　　4
、总结：供应方面，3月国内产量有小幅降低预期 ，进口量继续下降。需求方面
，浙江嘉兴、连云港两套大MTO项目维持停工状态，叠加部分传统下游尚处于恢复阶段 ，需求维持低位 。整体来看
，3月到港将继续下滑，后续会对价格形成支撑 ，而MTO装置负荷降低
，对去库形成一定压力，当前伊朗局势尚不明朗 ，容易是盘面形成大幅度波动，因此预计甲醇维持低位宽幅震荡
。

　　纯碱：基本面与外界因素博弈
，3月期价预计先仰后抑

　　（张凌璐，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1 、现货价格：2月国内纯碱现货价格多数稳定 ，个别地区仍有小幅回落。华北地区轻碱价格较1月末回落10元/吨
，华南
、华中地区重碱价格分别较1月底下调50元/吨、15元/吨 。

　　2 、供应：2月个别企业故障短停现象增多且生产时间偏短，纯碱供应水平较1月小幅回落 ，但整体仍维持同比最高位波动
。隆众数据显示
，2月纯碱产量约为315万吨，环比1月下降7.76%。3月随着去年年底部分新产能逐步实现量产 ，纯碱供应量或继续提升
，预计3月产量较2月提升10.47%至348万吨 。不过，需要注意是否有企业提前检修对冲供应压力
。另外 ，春节后山东某大型氨碱企业发布公告称将进行纯碱生产线改造
，改产周期较长，短期对纯碱供应暂无影响 ，但却引发市场对未来高耗能高污染产能退出和改产的猜想及担忧。

　　3
、需求：2月春节假期较长，部分纯碱下游停工放假
，且下游浮法玻璃产线冷修2400吨/天、光伏玻璃产能提升1600吨/天，二者综合产能继续下降 ，压制纯碱刚需水平 。据隆众资讯数据
，2月纯碱消费量预计较1月下降14.96%至262.09万吨
。春节之后下游逐步复工复产，且假期期间下游原料持续消耗 ，后续存在对纯碱采购补库预期
，预计3月纯碱消费量较2月恢复27.61%，绝对水平恢复至334.44万吨。即便如此 ，与产量相比消费依旧偏低
，纯碱供需宽松状态不改 。

　　4 、库存：2月末纯碱企业库存189.44万吨，较1月末提升22.68%。月内受春节假期影响 ，物流运力及企业发运受限
，纯碱企业库存增幅明显
。不过，市场对今年春节前后企业库存累幅解读为增量不及预期且低于往年同期幅度 ，一定程度上利于市场心态恢复。

　　5、宏观及政策：3月4日-5日两会召开，政策方面仍存预期
，尤其是关于碳排放
、高耗能行业产能结构优化方面是否有新政策动态需密切关注 。另外，地产行业相关政策是否进一步放松也将对纯碱、玻璃产业链提供情绪支撑
。

　　6 、国际政局：2月28日美伊冲突加剧 ，伊朗地区纯碱产能站全球比例不足2%
，难以影响全球供需格局，但当地油气价格提升或带动全球纯碱成本升高 ，对国内形成联动的同时也将进一步提升我国纯碱出口预期
，对国内纯碱市场情绪产生正向反馈。

　　7
、观点小结：3月之后纯碱供应提升、需求恢复，基本面偏弱状态依旧维持 。全球能源价格巨震利于国际市场纯碱成本抬升及我国出口预期 ，且3月4日-5日两会召开
，产业结构优化调整 、地产行业等政策预期不断升温
。整体来看，3月中上旬纯碱市场将面临基本面与外界因素博弈 ，短时全球能源价格
、宏观政策等影响力度超越基本面
，支撑纯碱期价偏强震荡运行，且阶段性波动幅度将有所提升。待市场情绪回归理性 ，供需偏弱格局仍是长期压制纯碱期、现价格的核心因素 。关注全球局势及能源价格波动 、国内宏观政策动态
、纯碱产能及下游产能变化
。

　　尿素：内需外扰双利好叠加，尿素期价偏强运行

　　（张凌璐
，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1、现货价格：2月尿素现货价格强势上扬，2月28日山东 、河南地区市场价格分别为1860元/吨
、1830元/吨 ，二者分别较1月底上涨70元/吨、60元/吨。2月下旬国内多数主流地区厂家报价均已上涨至2月指导价水平
，3月随着政策限价上调，现货价格仍有上涨预期 。

　　2 、供应：2月28日国内尿素日产21.92万吨 ，较1月末的21.11万吨提升3.84%
。3月之后气头企业负荷将恢复至高位水平
，且山西技改装置预计复产，再加上行业存在1-2套新增产能投产预期 ，尿素日产水平有望继续突破历史新高。另外
，3月之后淡储货源也将逐步投放市场，尿素供应再添压力 。

　　3、需求：春节前后部分下游行业停工放假压制尿素工业需求 ，但农业需求表现积极。春节前中下游备货情绪高涨
，春节后华东
、华北区域小麦返青肥旺季来临，再加上2月底国内春耕自南向北陆续展开 ，全月尿素需求虽较1月略有回落但仍处于高位
。隆众数据显示，2月国内尿素总需求较1月减少3.68%。3月春耕用肥范围将逐步扩大
，且元宵之后下游复合肥、板材等行业陆续开工复产，尿素将迎来一年中最大的需求旺季 ，农业及工业需求均有进一步释放预期 。3月需求更多于中上旬兑现
，中下旬力度或有阶段性回落
。

　　4 、库存：2月中上旬尿素企业库存变化不大，但春节前后库存累积明显。截至2月末尿素企业库存117.60万吨 ，较1月末提升24.46% 。3月在需求强劲支撑下
，尿素企业订单预计充足，未来3个月企业都将处于季节性去库周期
。

　　5
、国际市场：2月28日美伊冲突不断发酵 ，伊朗作为全球重要的尿素生产国和出口国
，该地区局势动荡引发市场对区域内化肥供应中断的担忧情绪不断提升，这也导致周末全球尿素价格快速上涨。另外 ，春节假期期间印度最新一轮国际尿素招标结果出炉
，东、西海岸最低投标价分别较1月的招标价格提升85.2美元/吨 、83.2美元/吨，且目前印度仅采购了131万吨货源 ，远低于计划采购量150万吨，这也为印度短期再次招标留下强烈预期 。尽管我国当前出口仍未松动
，但国际市场价格大幅上涨
、印标价格超预期、全球能源价格波动等都将给国内尿素市场带来明显提振
。

　　6 、观点小结：3月国内尿素市场将处于供需两旺状态，且旺季价格通常由需求主导。在国内农业
、工业需求双双释放预期下 ，尿素现货成交、企业订单都存在持续向好预期 。另外
，全球能源价格上涨明显，伊朗及中东等主要地区断供预期加强 ，也都给全球及国内尿素市场提供强劲支撑
。预计3月中上旬尿素期 、现价格均偏强运行为主
，中下旬上涨驱动将有所回落。另外，旺季周期国内保供稳价政策导向也将愈加明显 ，尿素期
、现价格上方空间均有限
，关注主力05合约上方整数关卡压力位，另需关注国内需求力度、全球政治局势及能源价格波动 、国际尿素价格、印标相关动态 。

　　玻璃：供需矛盾难以缓解 ，外部因素影响阶段性提升

　　（张凌璐
，从业资格号：F3067502；交易咨询资格号：Z0014869）

　　1
、现货价格：2月玻璃现货市场价格触底反弹，2月底国内浮法玻璃市场均价1137元/吨 ，较1月底上涨30元/吨，主要玻璃产销地区市场价格较1月底上涨20~140元/吨不等。

　　2、供应：2月浮法玻璃供应持续下降
，截至2月底玻璃在产日熔量14.86万吨，较1月底下降2400吨 ，折合全月产量环比1月下降10.94%
。3月玻璃行业存在2条产线放水预期
，沙河部分改产及在建产线亦存在投产预期，但出产品将体现在4月之后。因此 ，3月产线放水和产线点火出产品存在时间差
，供应整体呈现小幅回落预期 。

　　3 、需求：2月玻璃需求承压，春节前下游放假较早而节后复工复产节奏偏缓 ，另外
，终端订单偏弱，中下游采购意愿同样偏弱 ，2月需求量较1月降幅高达47.93%
。按照往年惯例
，玻璃深加工行业元宵之后才逐步开工，届时玻璃刚需消耗量
、中下游采购量都将较1月有所回升。但同时玻璃需求也长期面临终端偏弱、下游回款力度不佳等限制 ，支撑预计有限 。

　　4 、库存：2月中上旬玻璃库存平稳波动，但春节期间累库幅度超预期
。隆众数据显示
，2月末玻璃企业库存7600.8万重箱，折合约380万吨 ，较1月末提升44.60%
，同比提升13.22%。这意味着3月在需求复苏力度偏慢的拖累下，玻璃厂面对高库存压力仍有降价去库可能 。

　　5
、成本：2月28日美伊冲突扩大 ，全球能源价格提升
，后续国内煤炭、天然气等原燃料价格或将受到联动，玻璃成本支撑预期加强
。

　　6 、宏观政策：2月25日上海市住房城乡建设管理委
、市房屋管理局、市财政局 、市税务局
、市公积金管理中心等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》 ，提振终端地产行业复苏预期。另外
，3月4日-5日两会期间政策方面仍存预期，尤其是关于碳排放、高耗能等行业产能结构优化方面是否有新政策动态需密切关注 。另外 ，地产行业相关政策是否进一步放松
，也将对纯碱 、玻璃产业链提供情绪支撑
。

　　7、观点小结：3月玻璃市场面临供应继续小幅回落
、需求复苏缓慢、库存压力偏高等基本面压力，供需矛盾仍未有效缓解。好的方面在于3月初重要会议政策预期 、全球能源价格重塑带动成本支撑加强 ，外部因素阶段性影响或超过基本面 。预计3月中上旬玻璃期货价格坚挺震荡，但波幅或有提升。待市场情绪回归理性后
，交易逻辑将博弈供应下降幅度和需求复苏的节奏差异，若无超预期产能清退或需求超预期表现 ，则玻璃期价难有趋势性行情表现
。关注宏观政策动态
、能源价格波动、终端地产复苏节奏。